遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

3 x4 r7 t5 @  c. m7 b7 m+ F说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
6 l% O; }( e" m/ R7 E' X香港散户很热，机构却明显更冷。
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! L" A/ P( w! x2 Y7 u7 J国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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& b6 D5 J8 i7 I- }" z! w4 M暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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& H9 C4 ]5 O- o; K0 g5 z' O0 y8 _3 n这时候，市场在犹豫什么？
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8 s8 r, Y) q9 _  t: H豪华股东阵容，也没兜住股价
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8 `7 J4 Z! V( D- F先说股权结构。
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+ I0 L- ^' o9 z遇见小面的股权非常集中：
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! e" d' s$ m& [+ y! P. i创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

! O4 m% g1 t" m) L7 f* t: j3 k& p& B加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

1 Q7 F: V( Y3 ^# D7 h: q换句话说，流通盘只有不到 5%。
, J! p. d5 l  P, t
$ J' Q: Q1 M9 \% F按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

, Y$ W( i% f. d2 a' \最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

) ?+ i4 M) A2 W1 U. k3 F  Y5 n8 m2 b虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

' r- O- J' N3 e2 t6 ?9 e3 ?3 _再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
$ J& W0 W; e0 \2 P0 ]
2023 年：200 店
9 ?) B4 }; G/ S! J" _1 e4 i. p: A
2024 年：300 店
- \& R/ e: B9 {- b7 q# G
2025 年上半年：400+ 店
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# B1 G3 V8 l. N$ x& a4 p6 s/ R4 ~4 [到 11 月，门店已经 465 家
; B1 x; F. E$ P3 G) R; u
* [. F) G8 f5 p1 V4 _: ?) H; P# J而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

7 D8 Y  B. o. B直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

# b  y8 z$ U. z( Q/ S7 k客单价：

2022 年：36 元

; o( Q( z' ]) h' p4 U! A2025 年上半年：31.8 元

- g: ^7 b" H8 O, Z& x0 v( j! y翻座率：
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7 h+ S/ ^( `2 `4 `# e' q6 ~9 {8 K3 Y无论直营还是加盟

! n% k  u; |: X; w  O0 ?2025 年上半年都明显下降

1 U9 V- |. }4 h: Q/ m' e这说明什么？

4 E+ h! R7 S- |8 [% y6 E一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

5 U0 h2 x7 K7 x这正是资本市场最怕的那种局面——
$ C; ~* _1 `' k' s( \规模向上，质量向下。
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" @! u" q1 `( `% g* o负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

: F6 c" D  d; G8 t第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
- H6 p9 n3 `. Z. ]. y将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
4 @5 y; V( q. n2 l公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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+ q* t+ V) ~* _网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

5 A8 Y* l& {7 G6 z# x4 T. b  Z) {7 r不是没潜力，但确实还差火候

6 _- e  C" |8 s当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员

4 S* Q$ }# q0 M5 y# c4 a供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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3 H3 O! W3 F' z1 M& ?* n但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
/ J/ K0 e! x+ d- W  z: b& r2 O你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划