遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

" X) s( X- s- l+ c国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

& V& ]: p- ]' x" H& `结果大家也看到了。

9 S3 `+ W6 N6 s# }- @: l2 k  _暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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% t0 d! P" E% C5 G2 r这时候，市场在犹豫什么？
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6 K3 ?' k. }. }1 q% u豪华股东阵容，也没兜住股价

  P5 m4 v/ [& U& ?$ r8 Z先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

. [, I# Y! I" @( n前 25 大股东合计持股 95% 以上
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9 b" a, L; {$ M) Y! }换句话说，流通盘只有不到 5%。

) @& ]9 F/ K: `/ X; H按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

& _6 c% d$ X3 e2 ]. `最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

1 S5 v* b9 O( C" ]  _. t  E虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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* _" }1 ?5 H' c* D/ Z门店越开越多，单店却越来越“瘦”

% D( z' E1 }, p再看基本面。

& a+ a& b1 b  c; C  l  a# i遇见小面这几年，扩张是真的猛：

( y8 P1 v' f& c% g) O2023 年：200 店
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) E2 s( o) m, e; ~1 Q* F9 [2024 年：300 店

6 `4 f* U1 ?4 T1 r/ m9 Z7 G2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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% f; n- w, `" v  l- f' I规模故事讲得很漂亮。

. u, F: R4 M# T5 H! `# A3 c" ~但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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- Q* x. g: b, b# S2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

; y0 q1 s3 A; n8 d加盟店单店日销 少了 1035 元

, b  w/ K6 u' ]* p& q0 j更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

6 I, v0 k: _4 n* E$ S9 q. C/ d客单价：
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$ P$ Z% g3 |2 [) `" K) F, Z2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元
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* \$ @' N2 w5 M' N9 l: w翻座率：

, ?2 b5 k) C1 L无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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: K+ m$ O2 \  y; J- Q  U% o& l7 N一句话：
9 F) B  ~3 F2 T  U靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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( ]$ o; X8 y$ B负债高、区域集中、模式争议

3 t2 a4 T3 B* O6 P5 P7 L再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
, j9 O" v* T  g" a' E: m! |- g这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
; |1 {, H% p' ?( S' A0 c: N将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

% Z! |4 l$ s6 G: ^网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

+ Q& O. x3 h& l0 h, d不是没潜力，但确实还差火候

, y! a- r9 C; G# c当然，话也不能说死。

% f- x6 J" l# y  ?遇见小面也有亮点：

1 g3 _# @' q8 C( J+ e! K数字化会员体系，800 多万会员

" q$ ~& z) X3 n! ~供应链损耗率明显下降
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2 i- e) ~$ K7 w) d4 k香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

& K! c! g: o# }但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划