遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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) I+ e) R5 H. ?% Y. ]' m国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

, t2 [$ k# k: C9 D1 l/ z: s暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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4 |$ d3 u9 L/ p9 C9 J0 u# \豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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( O; H) Z3 [2 F5 z; Z. U+ N创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

7 A8 [4 K6 W4 i$ R/ |8 @- n加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

# Q. b% c7 ?9 u( \- ^0 P按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
: K+ ]  t6 ]/ G  W照样破发。
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; C) U# q) `6 q) d8 x( ?% y4 Q最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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9 t2 f& X: o1 i: v3 H虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

. P/ g" G) Q* w' t' s2023 年：200 店

( L+ A6 T% v- H: `* I9 G2024 年：300 店

+ g$ m, F! w7 z* @* O4 |2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

& a) ~0 U: x9 `8 g2 B' q$ h( J# Z而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

  p( }, N/ u3 N- q规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
2 t' W- U+ B+ p👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

9 s1 i6 C3 Q' H) E( I直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

3 `( a8 m* E: U3 L4 j; J4 Y这说明什么？

一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

4 T! S' q( s1 T/ ~, r这正是资本市场最怕的那种局面——
$ h! q6 z' ~% Y规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
0 W. e% [+ {2 V' K, v$ k公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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- L6 F% h: _, |( j& K6 w当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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" s& J* |$ U6 @/ e$ Y供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

) I5 Y% B0 l) M9 v7 L! q但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
2 A+ j% Y* @2 [( A- b  x* Q你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词