遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
6 r( G2 X1 o9 e1 U$ U3 T, J. N香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

  \8 d& O( \$ [5 J/ ]这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
6 Z$ M  Z9 T+ }
- o. a/ \- g% Z. `加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。

/ X  E- R) ^1 ]3 P0 u, O" d# o按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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7 D" ]' a7 n; `$ A虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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8 @+ ^2 q+ }/ h. r9 k2 ?4 a门店越开越多，单店却越来越“瘦”

7 x% P( b; r! ~6 f  y) [" l再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

  w2 B4 x& _+ B$ w' ~  L+ v2023 年：200 店

2024 年：300 店

& o! r+ f1 L" a2025 年上半年：400+ 店
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; z) z: b0 I; Y# g, X7 t, R到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
% f" s8 Q. O8 A" K" n👉 单店效率在下滑。

& y4 h" u% t6 c0 y. V2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

' S6 z4 f! e* l1 m- k) f更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

+ i; ?5 Z$ m% r客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

这说明什么？

- `5 H5 a( Q9 L- |" i+ v) J8 e一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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0 \0 x& T( W9 O: R6 c3 E再看几个绕不开的点。
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. i1 @% _/ `$ \第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
( p0 w5 \6 ]. Y6 H% K; x公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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( d- X2 m# b! m2 K, {+ }网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

2 e" h/ _, F( v& W8 U不是没潜力，但确实还差火候

+ G% B/ @7 A$ @: V: n) ~& `/ j( r当然，话也不能说死。

" u5 l- W5 ^7 b9 k8 T遇见小面也有亮点：
6 v3 j% P- p; l) d) G# W; s& g. C
  ]4 D1 V5 s/ \) G数字化会员体系，800 多万会员

4 }- P: |) U/ A供应链损耗率明显下降

% R8 X# g+ |1 D2 e. u香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划