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一碗面,要从“网红”熬成“长红”,真的不容易。# K% }+ ^7 V1 X* ~! g: ?
( x B) _* m @, P7 |. C# i! q12 月 5 日,顶着“中式面馆第一股”的光环,遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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9 H6 A+ W$ ], f0 y& f( F+ A! Y说实话,作为中式面馆赛道第一个上市的品牌,遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张,425 倍超额认购,热度不低。但问题也出在这:) P u5 I! ]& _6 P
香港散户很热,机构却明显更冷。" e* f0 ^8 j9 o
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国际配售那边,超额认购倍数只有不到 5 倍,这种反差,本身就说明市场对它的前景,分歧很大。
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/ q. X) H8 ?# X4 t7 n上市第一天,就“关灯吃面”
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' h/ X5 e: m5 }. V7 G( J( h结果大家也看到了。
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暗盘先破,正式上市当天,股价一度跌到 4.98 港元,收盘 5.08 港元,直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日,股价又往下走,来到 4.74 港元,相比 7.04 港元的发行价,已经跌掉三分之一。' C2 T7 M4 c" S) g
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这时候,市场在犹豫什么?
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! c$ P, p. J7 b% d豪华股东阵容,也没兜住股价& @) G5 c) y0 @5 h$ H
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先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中:6 [% U6 Q/ x% J+ Y0 |3 X
S7 D" w' i/ n创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%+ k7 N/ e3 R: w0 I. T+ R8 F. S
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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0 Z4 s! Z$ m2 z4 ^( E& A: a前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说,流通盘只有不到 5%。
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4 N/ g: l* z9 f6 s按常理,小流通盘是有利于稳股价的,但现实很残酷——
" s" U/ {3 D5 u8 @1 T3 C! a照样破发。 C8 V! h7 x; H$ [$ j3 H/ F
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最尴尬的,其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元,首日算下来,账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期,不急着卖,但如果股价迟迟起不来,等解禁那天,压力就会非常真实。" Z; u5 U& S" B1 X2 R
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门店越开越多,单店却越来越“瘦”' V) m% I2 }* L! q* i2 p4 F
4 Y1 ` ]$ x+ l再看基本面。
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遇见小面这几年,扩张是真的猛:# _' x3 l* m7 c# T* \6 w$ H
+ j. S1 g$ n/ E2 v) J" r7 z1 s2023 年:200 店
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% K! O- k7 A# c% L2024 年:300 店
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2025 年上半年:400+ 店* o: m: X$ D; _ B! d
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到 11 月,门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来,募资里 60% 直接用于继续开店,三年再开 500–600 家,甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。 O1 z' v$ t7 [8 v# ]1 Z
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但问题来了:; {( Z, j7 a& v( A, J. \7 K
👉 单店效率在下滑。! e9 g3 ]. j9 x4 A! }& P7 y
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2025 年上半年:* T% V& m3 Z# N% M
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直营店单店日销 同比少了 888 元' i, j& N, z- R/ p
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加盟店单店日销 少了 1035 元' E i1 T' {' {6 @, F
# i" Q& V0 l% z+ Z2 W更关键的是,客单价和翻座率都在往下走。+ `2 S! T: D+ |. b1 g
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客单价:, x# a3 N% Z+ D6 F9 @% A
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2022 年:36 元1 k7 a1 m/ {0 B' Z Z0 }
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2025 年上半年:31.8 元% \7 ]7 M! W! W
5 t* j; I) S4 n- ^7 ~翻座率:
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; h$ _: c n7 \& w; Z U2 w) e无论直营还是加盟
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+ ~) l9 q, Z8 L; s2025 年上半年都明显下降. y0 D# W. ~( |* D6 [" G
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这说明什么?' V* N/ `0 V8 n$ l9 ~
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一句话:
9 w- A4 v$ i; A& V靠降价和铺店换增长,但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
* W& C+ b5 b3 k; z/ m; h) Q6 E; P规模向上,质量向下。4 r K# R6 ]; G
; D; k5 L V/ T6 ?负债高、区域集中、模式争议
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7 }" o% W$ C+ m* [" E" d, J再看几个绕不开的点。7 g. \ P% }, W Y% x: M
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第一,负债率高。- F' a' s0 w i3 c
这三年虽然在降,但仍然接近 90%,明显高于餐饮行业的正常水平,说明扩张对资金依赖很重。3 x: b" v4 l9 J Z
# C6 C3 W0 o5 \# L6 _" |9 U第二,区域太集中。
0 k% k. [& C9 t1 Q! g# B将近 90% 的门店在一线和新一线,光广东就占了三分之二,广州一座城接近三成。全国化这道题,其实还没真正答好。) V6 N7 f4 Q. |
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第三,预制菜争议。
, b! P% |% A% l. E9 H3 }+ h! e: ]- m4 z公开资料显示,遇见小面约 80% 产品是预制菜,加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题,但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里,多少有点冲突。
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网上的投诉不算多,但集中在餐品体验和质量,这对一个连锁品牌来说,值得警惕。
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, r/ ?, ?. i: a% V, P o( P/ b不是没潜力,但确实还差火候
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当然,话也不能说死。
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! p A# @/ _0 N8 l遇见小面也有亮点:
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数字化会员体系,800 多万会员 Q4 X. s& Z; r5 s2 N# x" [
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供应链损耗率明显下降7 N: [$ X: O3 K3 h: ^* j
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香港、新加坡出海开始落地" q! n, m b* L8 F, L2 j3 H) H6 @
; {# R; d/ I" L$ D8 H) h如果这些事情做扎实,确实有机会跑出长期曲线。5 [) J( c Y% T" l4 p
; r; ^# A( O: ~2 D但资本市场现在给出的态度,其实很清晰:
. c7 I4 A8 B: E& h2 W你不能只讲“开多少家店”,而是要证明“每一家店都很能打”。4 g& G8 X( k4 b8 Q9 ?7 T0 l) Y% C
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