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今年,新兴市场的“利差套利”是真的火了一把。
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. M$ ^6 P4 g0 f$ o2 R; z/ @, w不少大型机构的看法也挺一致:
0 V6 j2 U" z3 N/ m+ {/ _/ W就算经历了2025年这样一个大丰收,到了2026年,这套玩法大概率还能继续玩下去。" G$ f; C, w: ]" C+ _1 ?$ \
: X0 { M8 ^* [* r h p" Z& ]7 o原因其实不复杂——3 t+ Z" w8 B$ k$ N1 @2 i; s
外汇市场波动不大,美元又在走弱,这正好是利差交易最喜欢的环境。! y0 g3 m6 A3 s M2 F! f8 d
( M" j$ d! m* e9 U# Z简单说,所谓利差交易,就是:/ B4 L J1 ?$ u$ e# }: J# J
借低利率的钱,去买高利率的货币,赚中间那段差价。
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/ J! n- L& n" b0 m B而今年,这个策略的表现相当炸裂。
" {6 p0 g; e' @& g1 X7 r$ ?有一个专门衡量新兴市场利差交易的指标,今年回报大概 17%,是 2009年以来最好的一年。
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从先锋、景顺,到高盛、美银,一众大机构都在押同一件事:5 v$ X/ V7 y& V; ]+ I4 c4 @- F
发达国家和新兴市场之间的利率差,在明年很可能还会存在。
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5 w* H: }0 E7 Z$ X, z5 k: R美联储和其他主要央行,大概率还是维持相对偏低的利率水平。
7 e Z: T o" w+ A- Z在这种环境下,美元自然容易被压着打——2025年美元指数已经跌了 7%以上。( }; W4 T" A& l3 I- \4 D9 I1 R8 r
8 R5 q8 }7 t0 y3 {5 C# x- L: Z! R纽伯格伯曼的新兴市场债务负责人就直说了:+ s5 K" H: s# ~* H& I) I3 n
利差套利依然有得做,尤其是在 巴西、哥伦比亚,还有部分非洲高收益国家。
, m3 J- V$ D" M2 B x+ y5 W当然,他也提醒了一句:今年赚得太狠了,明年机会会更挑人,不是随便买都行。0 v2 O$ M) m8 D" j2 N9 |
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收益是真的香
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) b/ i/ P! V! V& M; J0 n$ z今年新兴市场几乎是“全线开花”。9 t8 {* Q8 m$ A4 j3 E% a v
( K( Z0 M( y1 o( T4 W股票涨、债券涨,货币也在涨,套利机会一大把。+ o2 W& E9 X! Y7 x4 S H
像巴西、哥伦比亚这种基准利率还在高位的国家,货币对美元的涨幅都超过了13%。/ g6 G) H) S0 [
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但这波行情能不能走远,关键还得看美国经济怎么走。9 G, O- e) C& P9 E& x, t; J
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最理想的情况是:
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( `. t0 m( |! e, K美国经济慢慢降温
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3 \& K" I9 I% U5 [. z美联储继续放松) S# A; e$ }6 z7 E
( ^' x) F% I5 @7 c6 [$ F美元继续走弱! g* ^& T# l! {5 x3 r
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这样一来,利差交易自然就舒服。
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$ N+ R) u1 J6 w( p" y; N% Y( Q反过来,如果真来了硬着陆,市场避险情绪一上来,套利交易很容易被砸;
3 v3 C9 ^$ Y5 b* P但如果经济过热,又可能把加息预期重新点燃,同样不是什么好消息。( Y" y4 f2 A% `7 l) N0 `) O
6 z: E! Q# M( G景顺那边的观点很明确:, i. q4 P( J) F8 f
只要美元继续偏弱,利差套利就还是一个稳定的收益来源。
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1 t& b6 c( i8 V4 \7 l" T- u他们看好的货币包括:% O# P ~6 j; @# ]$ y
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巴西雷亚尔
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土耳其里拉
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南非兰特
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9 U$ Y1 Y, ~1 [, ?高盛也在播客里点名了类似的组合,比如做空美元兑雷亚尔、兰特和墨西哥比索。
i. U9 ^% z* b8 S如果把这些货币做成一个等权重篮子,今年到现在,回报差不多有20%。
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; f( K# e0 d+ ?景顺自己也在实盘里操作,比如:4 R, g8 n/ d0 t) k; R$ u- K
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做空美元兑兰特
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做空欧元兑匈牙利福林* u( z) F' l& @( q0 I, w
& O! f2 H: k- `/ p( Y* }把套利收益算进去,今年回报已经有 11%左右。3 O8 H! C5 c6 v* ~
美银则偏好雷亚尔兑哥伦比亚比索,这种相对利差交易,也已经赚了 2%以上。
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: n5 u) L+ h7 }! M9 Y最大的隐忧:波动太低了
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不过,市场也不是完全没担心。
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' F; N( J6 ?. p& ]% m利差交易最怕什么?
! E; i5 c9 k+ x# o不是收益低,而是汇率突然大幅波动。) \+ G/ a0 n7 D( d
. d5 p4 l& W c0 w现在的问题是:
. [8 c' @( r' l$ O7 z8 |& C1 X波动率低得有点“过分”。
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/ N" q7 O) C" ]1 i! n% P5 F" \" c/ N摩根大通的数据显示,新兴市场货币未来半年的波动预期,已经接近 五年来的最低水平。& R. l; I- E, V$ T, ], W0 ~' J' l
这听起来是好事,但也让一些老手开始警惕——1 Q5 g' y% I4 K# B
太平静,往往不是好兆头。( @, |9 @- _" \' P0 O* H- S
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Insight Investment的负责人就说得很直白:
0 _& ~0 c/ \& L4 s% N/ t b很多地方的波动率低到不太正常,这种“好环境”可能已经被市场提前定价了。5 q! M1 Z" q' F! U; Z
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美银的策略师也提醒,未来几个月可能会推高波动的因素不少:/ ~5 \+ a* B7 S: t# z
( e; x" S1 p% ~3 C, n美国中期选举0 v- s2 E6 I* u, c* ?
3 }, v2 N1 \4 m# }' l& C& T各国央行利率政策分化
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不过,先锋集团的态度相对乐观。
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他们认为,今年4月特朗普抛出关税政策引发的那一波市场混乱,已经基本消化掉了,
. w0 I7 a% @0 ` B- ^) U到了2026年,大概率不会再出现那种级别的动荡。
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) ~9 K% F. }: I9 W5 s先锋的全球利率负责人总结得很简单:
% J3 f) H* J+ b) g J只要不出现严重的政策失控或经济衰退,) v6 e) x" U/ X' L$ f+ G
在新兴市场货币“整体还行”的环境下,* u/ J# W. l o3 q# D* K" C# Z3 J
利差套利通常都能继续发挥作用。$ ^* J3 s i) _$ P, ~8 S* z, J/ R
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