探路者要“赛博改造”？6.78亿买芯片能翻身吗？

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探路者又出手了，而且这次更大手笔——一次性花了6.78亿元收购两家芯片公司。

! c$ b5 r! h2 ]6 _自从前紫光国微董事长李明入主后，探路者就定下了“户外+芯片”的双主业路线，开启了疯狂收购模式。2021年、2023年已经买了三家芯片公司，总投入超过6亿。再加上创始夫妇套现大约14亿元、1月份彻底退出公司后，李明这波操作明显加码：先全额包揽18.6亿元定增，再大手笔收购两家芯片企业。

不过，事情也不是完全顺风顺水。最新两家收购标的的溢价都不小：上海通途增值率高达21.19倍，贝特莱电子也有3.63倍。这么高的溢价，也让不少投资者心里打鼓。收购公告刚一出，股吧上就有人吐槽股价跌得让人心态炸——12月2日当天就跌了12%。截止12月5日收盘，股价回升到10.37元/股，总市值约92亿元。
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/ H8 B- n# F1 K  F探路者本来是“中国户外鼻祖”，但随着市场竞争越来越激烈，它逐渐掉队，还一度被戏称为“县城老爹装”。在李明加码“造芯”后，这家老牌户外公司能否摇身一变，完成所谓“赛博改造”？

1、6.78亿收购芯片：高溢价背后的机遇与风险

12月1日晚，探路者发布公告，要分别以3.21亿和3.57亿收购贝特莱电子和上海通途半导体51%股权，总价6.78亿。

这两家公司在芯片产业链上各有专长：贝特莱主做数模混合信号芯片，包括指纹识别、触控芯片等；上海通途则专注IP技术授权和芯片设计研发，是少数几家能做屏幕桥接芯片量产的公司之一。探路者称，这次收购能提升国产替代能力、增强核心竞争力。
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5 H) |) G% c8 X不过，溢价不低，尤其是上海通途，增值率21倍多。公司公告也坦言，收购完成后会确认大额商誉，存在减值风险。

/ R- F1 i. ~8 r. X" \( y业绩承诺方面，上海通途2024年净利润才554万，但承诺2026-2028年三年净利润累计不少于1.5亿元，也就是年均净利润达到5000万，几乎是2024年的9倍。贝特莱则在2024年亏损2500万，2025年上半年实现1773万净利润，并承诺未来三年净利润逐年增长到约6800万。
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业界人士认为，芯片行业竞争激烈，同质化严重，价格战激烈，高溢价收购潜藏不小风险。

+ e$ P# U/ I3 W- |2、创始人套现14亿淡出，李明持续加码

2019年后，探路者创始人开始套现，累计超过14亿。2025年1月创始夫妇彻底与公司解绑，市场普遍认为创始团队正式淡出。

8 k' M6 F- _* _% r李明上场后，持续推动“户外+芯片”战略，不断收购芯片企业。最近还宣布了18.6亿元定增计划，全额由他控制的公司认购，低价增发，占股比例一口气拉到33.6%。

8 m" W$ z* t3 O; S0 n: m外界有声音说，这样大规模募资可能存在过度融资或资金闲置风险，同时低价增发也容易被质疑有利益输送。但从另一方面看，李明全额认购也显示了对公司未来发展的信心，有助于稳定市场信心。
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2 X4 k% P/ _7 i5 R( t7 s3、“爹系”探路者，能否完成“赛博”爆改？
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: O& K5 O: K7 \+ \  n; V探路者1999年起家，曾是中国户外品牌的领头羊，2009年还登陆资本市场，成为“中国户外第一股”。但2015年后，外部竞争激烈、战略多元化失败、品牌定位模糊，加上产品设计守旧，逐渐掉队，甚至被调侃为“县城老爹装”。
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2020年，实体门店客流锐减，全年亏损2.75亿元。户外业务收入占比仍近八成，但下降明显；芯片业务增速也不稳定，上半年仅增8.27%。三家芯片子公司业绩参差不齐，甚至出现亏损和净资产为负的情况。

现金流方面也不太乐观，前三季度经营活动现金流为-1.47亿元，现金余额7.51亿元。如今大手笔收购芯片公司，风险与机会并存。

& y0 B8 S. R  \0 _  a探路者也尝试弥合户外和芯片之间的跨界，比如推出智能滑雪头盔、下肢外骨骼装备等，将芯片技术嵌入户外产品，试图打造“赛博户外”差异化优势。

那么问题来了：你觉得李明能带领探路者成功“赛博改造”吗？高溢价收购芯片，究竟是翻身良策还是冒险之举？

剑走江湖

这李明也够拼的，户外老牌直接玩芯片加赛博改造，看着刺激，但溢价也高，风险不小啊。

猴哥打野

所有人都知道这个芯片在未来还是能够有所作为的啦

傻傻狠有福

芯片这个我不懂，这些大老板怎么可以怎么厉害