玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
" h0 ?! r1 ]; S# e# b: s9 I! z在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

. m9 H3 |) e4 N: e' m9 }+ n( w. B2 ^数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
7 D) B1 R( Y, T% \其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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7 M# V- X+ E6 I! c那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
4 _  b& j. P# d; M8 Y, S6 A  ~华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

! J( v$ e4 @) y; a" H再看“医美三剑客”的现状：

; M( S& D8 l+ C0 ?华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

2 a7 {$ j% O. J. T% z; m5 I5 I比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
7 Z2 D8 C7 m( z$ `- q" W原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
) E2 Y0 K& }' o/ Q, D) ^但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

4 n! k6 l, J2 [在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

0 r% g7 i$ V* o& |8 B" R; Q" @02｜三家都在拼命转型
$ _6 a, |: J" }+ `. `爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

0 V# `9 |0 A9 V4 I3 b( o2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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5 u6 Z+ r7 m: ~) g: c为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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) t4 B/ G1 q* l  \6 r用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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/ X. K4 W1 T7 C& L- \但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

% D5 v; `& i6 r" t. J但公司也开始发力：
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9 b* T; d" Q9 x) T# I: [( t" I推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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, ]4 G$ |7 M) X# V( H; r医美产品往高端走

拓展全球市场

布局数字化

算是多线铺路。
* R) w8 w# g. @* ]6 A
- l+ Q' U, f) v1 @03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
) L% D/ b) D5 ]& K爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）
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净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

6 p% a9 K* T; v  f4 C- Z( V, L1 l风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
: F* ^$ N% G" O" ]
% Z& Q. P) M! q1 T1 ]营收：31.63 亿（-18.36%）
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净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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4 O0 Y# {7 w* F9 _/ d销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

4 T  f; b+ k# Q/ H6 k5 o/ @昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）
- Z0 c6 V6 i  _- B7 y/ s- g. `
, p0 R2 g3 N# ?, O净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
4 ^% C8 @4 `; ?& K' D. |9 a不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

% D9 F4 `8 f' I04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

7 N% Z# d! h) y3 u) N: z/ T/ A玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
3 }7 Q4 O# h& C* {; E没有人能一锤定音。

3 T! P2 r$ e& o+ H: ?8 {, k但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀