玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
( R9 b! @3 D/ B  Y. J0 U4 I在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

8 T2 a, _) Z& w- n/ j+ l9 v数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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: \" O) p) ?: F; V2 T那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
' N' |# Q/ T" S- @5 b5 b/ V
4 r1 ?4 s, q& A: ~但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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3 I/ r. E; c5 v; u! U- v0 Z国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
) l5 i$ O% Z  X# I一句话：
. \. |# y, P/ v! H. C8 A4 k' A更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
  d$ j( P) C; d( [! o
$ A0 p) k) m2 ?% ?  ]! n0 L结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

$ Q+ R4 Q: S! o5 T# t) m再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

' b0 ]  r* N# b: U爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
! G6 S! f" H5 |9 P
- ?1 Q7 W, n6 k8 S昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

- \2 p( a4 a) {' t) ~; b& `; M. F- H" A01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
: ~- s/ j6 T; a* G+ p上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
3 b" l2 f2 F$ V3 ^5 s4 ?原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
9 a4 }' ^3 Z8 H: W. R! _“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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: G% x( X6 n% W4 t9 ~, [昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

  u5 O9 f1 a( t6 d& a& ~02｜三家都在拼命转型
* L/ b( e+ u. |; v/ m  Y爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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/ f# W, [& k7 |, c为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：
+ O" M9 H4 J  u" R1 X9 w' {$ S
9 q1 V2 R+ C: R0 {# o, Z/ H+ t用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

+ J! Y, S' G2 f# J; X2 h" e8 S9 \反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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4 O4 F2 ]7 m+ n4 @/ `6 v! E2 Y昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

, a' r( ]* @1 g但公司也开始发力：
" }. f. }3 J8 G  \
推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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- b" }8 w* [% E) P医美产品往高端走
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拓展全球市场

: m. |2 N1 s# Y3 g. P# n3 L布局数字化
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算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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  {& a" {4 k$ ^' z9 e营收：18.65 亿（-21.49%）
" N( K3 s6 H& ~" c# s1 B8 Z
净利润：10.93 亿（-31.05%）
( {' H; ~+ E3 |/ P4 f4 t( G0 D
商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

7 G  ^# h) L6 t: r% s风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
( e) M0 W1 O7 U7 z9 t9 _- k
& O% ~8 A, Z( l# n  e: t华熙生物
$ W, F# ?/ A* [' K
0 e. X1 h  M6 e$ {1 B" y1 j$ j营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

  n; h$ u; ~# W' U4 Y. j皮肤科学板块连续两年下滑
* i4 X; L+ M. k- w. U0 V
销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

) L% x& E6 j: S$ W, \4 S) x8 [/ g昊海生科
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* R* K  y4 H9 J0 `6 q营收：18.99 亿（-8.47%）
, k% `0 p, F3 p7 d$ H6 N! D
净利润：3.05 亿（-10.63%）

3 T0 `) h+ x- e虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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/ Q3 b" f& L1 o2 J( u04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

- K( n0 w, s( Y" m3 c从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

% ^6 N8 v8 y4 x2 q玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

! V$ E( M( [' _% [“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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3 E" Y; w/ I2 k未来怎么走？
  y3 n. C2 k) j9 _没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀