玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
: O- I  W) s, {0 Z8 _到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

" k5 ~/ c6 Q# ~; J所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

6 r. I/ N3 N  N. V- [那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
8 H4 {+ P  s" \它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
" G2 b. D2 D0 G4 B这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
4 b8 d) J( N: U2 L, o但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
一句话：
0 y3 y; ^. y% v1 q; o$ f更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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" J+ g- i# [! T# ?3 ^( ^$ z结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

. [8 [! s5 @, a  |9 @5 p再看“医美三剑客”的现状：

  ^& m" u+ H) M" `  Y" ]华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

# a* e) b: y# V昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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! `+ @8 L/ W& o. O: J5 U玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

5 S3 ]" b, P! Y5 F01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
6 e" b- u% \' N2 n4 z. g/ j上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

) ^2 I5 H. S. t& L4 h华熙生物铺得更广：
. ^% ?* d* m! f# n# I9 {原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
. P" H0 ?. p& b' o6 o  f“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

! g( s4 U5 W( h* A行业整体也是一样：
# p- i" O% S4 X1 s: s& Q1 W2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
4 _' l1 T7 d5 ~! e5 h% L4 ~但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

* ?5 Z& N$ m2 U: \* c在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

1 W* ^( L1 {- S1 d/ g4 @' o: v9 d自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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& Q9 S9 S4 k! s6 i2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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' H+ J8 q# J+ Z& @为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
! N" r8 |6 F" \8 u' [但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。
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5 B& S1 a& q; K; z. D8 @7 C5 `3 E华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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' F# }' K: _  Q但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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$ r% }' J3 S) ]$ \) K昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
- ~9 }9 H. K9 B' N/ h! s虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

6 s* m$ l) H! R6 y0 k  q  l但公司也开始发力：
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7 b/ A1 k, o2 L* _. @! o& R" d- S推自研 OK 镜“童享”“童靓”

5 w  x8 W$ M$ L' y% s" N% \8 h医美产品往高端走

! N1 }2 P. ]# e拓展全球市场

$ u1 R9 n$ q$ g4 E. W) f1 V布局数字化
$ u0 W" U' R/ c+ d$ r5 b, M0 t
" |0 ^: a0 O+ D- T9 s  S6 }算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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4 z$ @9 M7 C* K5 i营收：18.65 亿（-21.49%）
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1 G% s$ p. ^- z7 m. \% I7 d净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）
# U8 Z& I8 o1 ?0 L" Z1 b2 b$ {
: |+ D8 k8 [9 W* A: B) V6 ~净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

9 D$ `. E1 _7 M$ k2 F% o销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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4 h: \/ T$ f( Z% ]昊海生科
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$ A/ ?6 V3 R: n$ H0 X营收：18.99 亿（-8.47%）
6 I( n, ?$ ^! f& j3 R# }1 \8 s+ m
% r' k) ]" l9 s5 X' m2 D1 V2 T净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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7 N3 Z* s+ z; V7 q04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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, z1 `' l" G; s" k8 H3 N7 v5 Q从巅峰到现在：
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2 w' h7 m" j4 {  x0 b7 ~- L1 @: d爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

& ]7 ^/ j( i4 H# c玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

. D! y) d; B$ |2 e3 [2 `' B% V未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
7 G. Z- m* C8 N! A2 |/ T医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀