巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

资讯版

当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。
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表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。

原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。

目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。

% {) R/ |  @6 h% f7 I5 d* I早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。

  H; b2 v! T% j4 I这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。

换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。

! x5 {; j+ x5 h, j接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”
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% b! ~0 B  N) g5 v0 B2 F3 e# [) j接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。

: H6 n) Q+ A" a  d+ L但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。
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截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。
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! Y6 u* ?& ~/ ]& \  r7 T8 k这意味着什么？
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) x: l' h2 O% ^$ G" m- }% l" b" H意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？

/ b3 d, y$ D" Q3 }“股神”，也错过过时代
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7 c( t. U' y1 o( z- E0 u# d回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
) m* d+ e1 i2 A价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。

正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。

但任何投资风格，都有代价。
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因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。

最典型的例子就是微软和亚马逊。
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巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。

0 b' o9 [) D# v% A  u$ U$ F这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。
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% U6 j- P8 j/ V苹果，是一次“有限度的破例”
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; s6 I# q& z  m真正的转折点，出现在 2016 年。

那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。
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9 O0 n  R: o/ w但巴菲特自己从不这么看。
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' g1 a# ?0 f( u+ u' D: J" B他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。

) K3 F* h' o; ]! f7 w5 q在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。

到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。

减持苹果，风格开始变化

9 G* h# J' o' N, L% i  a从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。

2 |- l  B( ~9 M- q; q巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。
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这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。
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6 g( n) M1 l" d5 w* R4 P0 N与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。
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$ X( |/ X9 W+ F2 F  D0 d6 U. A' }过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。

: i" B2 U* R0 \9 X1 R这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。

( N, A7 \) s- J/ a- J7 p/ I囤现金，是防守，也是考核

那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？

3 e7 h3 \, O1 l: o6 |3 Y* k原因并不复杂。

第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
* t1 Y3 g; k" E1 D$ w5 Y第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。

$ I+ K* G. Q* R但还有一个现实原因：
他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。
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6 i- e& K, a0 k# \: x6 W, T3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。
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“影子考官”，还在场

+ `( ^: D# s1 @巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。

如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。

+ Q& F: ]3 l0 {这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。
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他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。

最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：

这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？

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翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。

秋天的落霞

全退的话，会影响他的公司的价值，所以说还是要留点的，资本家的套路