遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
" R. v1 ]/ x/ s7 _9 L1 |, o) @
12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

  u$ {# g3 i: S6 \& p  `% C说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
1 B- }& L0 n6 ]2 q+ ~. ^; ]香港散户很热，机构却明显更冷。
. J9 J; W: _1 ]) D
( n  h8 y" |, \% \/ k国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
% b$ v3 ?! t& E: K7 d  S
上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
. C! |6 Y  P, t1 }6 x0 Z
这时候，市场在犹豫什么？

0 z& W2 t5 H/ u6 L' y0 \3 q豪华股东阵容，也没兜住股价
! U' S0 o( q+ M! I: ?
3 D/ R& R* \  x+ U7 c8 i9 a  y先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
: e2 [" X8 J  L1 @/ v4 V
, M* X) e2 i4 B加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
+ b0 g$ B: {- K
. k1 i3 Q) Z4 h. E8 C- h8 f前 25 大股东合计持股 95% 以上
6 e1 e: H% x# P6 L5 o. Q) R
换句话说，流通盘只有不到 5%。
- `. a+ f# w  p. b
8 i' u3 g( k& ^' F按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

1 ]  d  ~# x3 T% R最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

7 ^4 _( c5 e! d) r门店越开越多，单店却越来越“瘦”

  S9 V8 ^2 z& {/ d& k3 }再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
2 [6 o/ ^4 q) B7 j
' y$ |1 L5 j; z/ _2023 年：200 店

2024 年：300 店
4 }4 a# z5 l$ g/ J9 N% `: t
8 [3 ~* j: Y" ^: \8 ]9 H2025 年上半年：400+ 店

. z3 E7 ?- N' J2 l; U0 I; j到 11 月，门店已经 465 家
" ?5 g* H- K2 P2 d
而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

1 `3 l  T- q& j) B7 j规模故事讲得很漂亮。
" O6 f3 W, O' `3 Q
9 p" @1 B5 v/ \4 U: p$ e但问题来了：
* _/ T; b: X' l) S, l) R👉 单店效率在下滑。
: y% D/ U" o( R) e& d
* U/ M" j) t; w% w% H) C2025 年上半年：
$ E5 X  d; M, ^' D: T, I
- t( [$ M  t; r5 l. X" B直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
. O9 C$ Z6 J) g3 H2 v
. d, y9 o3 S. m; n% R! s; {更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
) S  I# M" z) C  \! X2 {; t
客单价：

2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

; W. ^: j/ A7 b0 R: Q5 P翻座率：
; i- U/ a* u) q7 x9 {
# y% Z3 T0 w( \1 _无论直营还是加盟
: X* m; ?0 S! ]4 b" I& w
2025 年上半年都明显下降
, O  c1 w0 M" a' v4 q
: |) q4 r6 _9 q- b  K% ]: f0 K% Y这说明什么？
  u+ G5 I' _9 b, ]. N3 ?3 ^, T
4 u& ]  U# K& k5 ^& P& z一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
8 [# G& \% e0 }7 m
6 Z2 g: J( N+ a" c0 \8 L这正是资本市场最怕的那种局面——
# p  }4 g' a; P$ @7 v5 |规模向上，质量向下。
. |* n) h  H0 b  X9 a) I
  L' l2 ^7 x4 L4 E1 z& ^负债高、区域集中、模式争议
: b0 h4 X( s7 @( r* F1 v# p
. _  Q% a7 r3 @% g6 j3 b$ k再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
, }' q6 f9 j# M% Y/ E这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
8 b) N% H9 ]2 u( y
第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
. a6 n& w! X! i7 Z/ e" M- Q% [
& K; M: {% U; z6 z2 a第三，预制菜争议。
; r7 s5 k- W0 p% G' T# R公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
( x2 D# F3 [  A" V9 X5 D
数字化会员体系，800 多万会员
) q. u) l/ k1 V
: F' R. ^1 S( E! }* |4 f. f供应链损耗率明显下降
" u2 V% b  j) }# D# s3 V. [9 Z& ^
香港、新加坡出海开始落地
. t4 @/ h: [& c9 r0 |/ i
如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
$ o( y( w& L& H. Z
但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
# ?' }  d. ~- U9 N你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划