遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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1 m' \- K# t9 g: o12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
6 f5 D9 z* {4 M! K8 R香港散户很热，机构却明显更冷。

8 t1 D3 n6 V3 ^7 K% k1 H( Q1 J# b国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
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( g8 l1 ^( S+ t' H( n暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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, o7 |  a0 P4 U# h3 u0 Y# o豪华股东阵容，也没兜住股价

5 y0 I! `: X% u6 G! s先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

  R1 Z0 G- C# E创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

, E. V* w0 \* J前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

* _4 T7 ]9 s6 e按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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9 n' Z9 w$ k! i7 {3 Z, F再看基本面。

; G6 k) a7 t$ }4 `9 s遇见小面这几年，扩张是真的猛：

3 w* ~. Y! e# Z7 J2023 年：200 店

+ Y% k4 o, Y! H+ R( q7 j! r2024 年：300 店

7 A, q0 c# t+ Q2025 年上半年：400+ 店
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, d: j/ C2 s# v到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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# h5 j7 {# Z! _9 ^* L5 ~% t$ n规模故事讲得很漂亮。

% I$ [+ {( a# T/ e但问题来了：
, R* _5 c4 h, W8 \3 O# Y; @: m$ G3 F👉 单店效率在下滑。

1 A% ?$ l( _+ O) G2025 年上半年：

6 B7 N7 X  U4 i- t直营店单店日销 同比少了 888 元
% n7 R& z6 z4 {1 ]' o: Q, z- k
! W2 x+ T) m0 \/ J加盟店单店日销 少了 1035 元

. `3 w- M  p" b$ ]  _更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
  {5 l( A; l# I' S; L# n/ T# ]
3 N0 G0 f5 I5 I5 s; y2022 年：36 元
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- K7 }. Z% Q  p5 }6 L6 N9 N& L. r2025 年上半年：31.8 元

7 |1 W3 _8 e) a7 K: w7 ?. d翻座率：

无论直营还是加盟
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) K/ @- i2 y, q% P! p/ n) }2025 年上半年都明显下降

" P! _- }( w  B; `这说明什么？
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一句话：
3 ^! Z2 j9 w: z' s靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
, y8 x7 U- Y; G. e
- E& y. k" S+ z. B这正是资本市场最怕的那种局面——
# `5 V: j9 Z/ y规模向上，质量向下。

5 ]: Q$ X7 i" S2 g4 u+ B负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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  h: G* ~: |0 s( X) z; s3 v5 n第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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: J! A# ~% a3 ~" [. ]0 q第二，区域太集中。
  Z2 K) l+ }& \# _7 l1 U* B& D将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
" M1 x9 S; o6 h1 f! Q: T  R; M公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

) S+ `+ F9 z) d; b# O网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

  N  X  N" _- k" N数字化会员体系，800 多万会员

) L' a) m) c* ~. j供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地

' B% s) d* e/ \/ _* ~如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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0 r* s9 ]8 S4 u* |但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划