遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”

! A- [8 Q' ^' ]4 |4 a结果大家也看到了。
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' X! {$ {3 h' C$ h) ^暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？
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# k; q! U4 P8 H& ?豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

+ @% B! F$ v* I前 25 大股东合计持股 95% 以上

  z0 Y% O5 Y% G$ \+ ]* z9 o换句话说，流通盘只有不到 5%。
+ \2 p/ @1 Y- j1 S/ l' o5 Q# l
' E7 D- ^6 m+ r; v0 X' T/ G按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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) v8 x  ?3 F# L, V3 @3 ?. o' P最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

" F3 X9 K# }2 N* S% H6 Q) t再看基本面。
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. l; [9 {. A% r- R& x+ n, s遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

7 O1 C) O4 b/ V0 [6 \2024 年：300 店

/ r0 _  a0 u5 A4 B6 E* q# W2025 年上半年：400+ 店

' {. B( J/ ]! N! K$ r! I* t, a到 11 月，门店已经 465 家
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+ p# m0 j9 P9 [而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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. c9 S% A4 w5 O4 J4 m规模故事讲得很漂亮。
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; t+ y% M; u) z$ n但问题来了：
4 n0 ^+ X" i1 A. t👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
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0 K, D* x+ t! \+ o0 J& b加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

/ C7 X' w2 Y, L0 [) ?6 g5 z客单价：

2022 年：36 元

" L7 P0 }2 Z' c. {. H0 E0 M6 K2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

5 H7 \) v. ], p! t; t' v4 t, \这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
. P8 k* W- o  z" h7 |这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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" a; H! L# u, P  S6 d: T+ Y# B第二，区域太集中。
: |  P2 i2 P7 g4 S+ z3 E, v6 \将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
- Q& J: J  @2 |$ i& r% e公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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  e$ e7 q# _: P  r网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

1 E- q8 _* ~1 q; \  |$ }& n$ U% _遇见小面也有亮点：

+ Y. D' F: M. o) n' i( k数字化会员体系，800 多万会员

  w, B2 z2 \& r供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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5 k" x" T5 E' }如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
+ J+ e1 K8 F2 @. W9 w8 D* Z: s你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划