玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
) B6 Z- u$ H. s; ^在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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5 P2 g1 F+ v5 a$ ^数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

5 I6 ]. [6 ^5 l) l" {4 p5 _那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
3 b6 \' l5 Q( C1 N8 S这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
/ `4 z0 \6 G% ^/ `# t- Q华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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" t0 b0 @& }5 {: r  z, ?重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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) l5 V' q3 Y3 ^再看“医美三剑客”的现状：
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  }  w  B* Y4 o: K5 h9 Z6 F华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

9 H$ e+ r) |. v9 I7 u% f爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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$ ?  T7 V3 P4 t+ C昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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% C# j6 O8 w4 {( \7 Z, Y& D玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

( H- h# u9 g- d. M2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
. ]& i! _3 E2 g+ H' ~! n: w上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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. z5 \4 {, B  Z比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

6 G. i3 k8 t% r' E# r昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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! U( G. u6 @6 y: {9 G% d! ^. G在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

# E8 q7 H4 N% b1 F! {自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

* @' K  Q$ u0 B8 r02｜三家都在拼命转型
/ z3 }4 e2 q- d+ [' W9 w2 y, y/ j# d爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

0 ~" L& e) Y" S2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

  `- N5 c2 }- h3 N& b* {为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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& s, d+ Y" K' Z6 P3 n4 c- t( I走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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8 ?% q6 D6 D, l用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

! i- w  Z& ~0 K7 U, }& d! R2 F用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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- D3 E# ^- Z2 q. R反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

& ^, D, d, L6 r5 {& @昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

  v! Q$ j9 H+ G. Q8 F. K昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
) }9 k0 ]* `1 K1 g虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

4 e: |4 ~7 L! L6 j0 ^$ [/ f" M7 o但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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. Q& i) L7 S9 q$ @. Q+ w医美产品往高端走

拓展全球市场
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布局数字化

9 z) o6 g3 Z& d9 A6 z算是多线铺路。
! J6 O4 ^; h/ d6 o1 _& [7 s8 n5 {
03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
$ L. L1 G5 ]1 e, D, V, @爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
( O6 W. }6 m1 Q+ t+ X& k
# Y; R; f* R" U* O净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
  j9 E/ M! E% N" b/ M/ ^) ^& J
' O, \& I' k/ H风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
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  w" W, e& K# H营收：31.63 亿（-18.36%）

( c9 ~  j4 f) K. x, B净利润：2.52 亿（-30.29%）
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8 h- S. J+ D5 N# k/ I! g皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）
) m2 w/ Z- U* g& d" ?
净利润：3.05 亿（-10.63%）

( D7 K; c7 X7 s! m+ s  J虽然也跌，但比前两位缓一点。
/ ~  f- W4 X( m5 Y. V' G5 y不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

7 y0 X! I2 B7 @5 T  b04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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( X& u  N7 \4 b" i3 o$ n0 ^3 `8 j从巅峰到现在：

3 x2 j7 O: B. s) C% \; M& U1 T爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
5 o2 Z/ X4 t( t) ]' E没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
3 F+ w5 M9 C5 q. L6 Y医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀