玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

& j# T7 a0 \8 m4 T. P数据摆在那里：
3 |. h0 f$ a# ?9 [# E2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
# L, M0 u- q1 ^) K" h  ?* Y到 2024 年直接冲上 5000 亿。
' F% h( b/ A- |3 i- c& L. h" r  n- ^其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
. v+ [5 Z  `: d9 w, J& {9 \
所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
% f. H$ ^' i- W, U# u0 d6 T4 W它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

1 C+ g% R' F" d) }6 F0 L但问题来了——
% X& C+ A6 ]8 K$ N2 o这块肥肉，开始不够分了。
9 }* U2 v: ~$ P3 [
国内玻尿酸原本是三巨头天下：
7 ~- @, N7 _$ v+ z# Q9 @9 ^+ c华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
( P4 @4 E  T. C% x4 B一句话：
6 U3 T# K6 k# B2 g5 P2 B' {更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

, K3 G4 x: |* B2 V; h结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

2 W) M+ C4 T3 A0 Z) q5 |' t再看“医美三剑客”的现状：
# ]9 h8 w. o$ h
华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
9 v$ A/ z5 W  ^2 J: K* W
爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
! O/ `( _1 y8 {2 F0 m  Z& Z
1 Q& f5 v  {: {昊海生科：比巅峰跌了 74%。

; J" C. i  Q3 r) u玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
% W, r$ a4 M$ \* f! M* A
01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

6 B1 G$ ]- n, T! E' B+ R2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
+ h1 n/ `8 G/ V; B% P, `3 |6 K0 V, u7 I
比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
8 L/ J2 O: {4 L, j* n, ~6 N# Q% X
华熙生物铺得更广：
3 a1 z- }: U7 [0 K3 j% o9 _4 j原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
8 b' \1 f" W4 c7 N7 a
$ t6 ]0 C: J' k  h昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
8 H. V! r* O" K# b但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
% x# f( N' R1 |
行业整体也是一样：
  n+ y$ I& h4 o2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
# q& N/ m! d2 `$ C$ a- f+ F% p
在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

2 q" G0 a  B4 Q, y自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

( |1 G7 r8 _* D2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
7 R$ o; X6 M9 @7 S6 V6 T. ~
4 x* t- m5 d: t( Z  F' @8 |9 X为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
1 d* d5 H  ?4 b" A. j- |* F, O
走不走得稳，真不好说。

: y) \5 W# i- [' l' f华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
* m) E- a) A5 j& `5 Z0 l
8 \2 D$ Z! V. ~  h' d华熙最近投资动作频繁：

" d9 K7 F( k1 k  ?7 T% }) r/ p用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
4 s) B5 |. P; e0 j9 U6 Y' w
但都还没形成贡献。
% s4 ]& o& D0 D6 R1 q- V' U2 P( |
+ V: j5 v) S+ v, M反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
/ O) O7 {2 n8 J! A/ e
8 x- }5 u$ x5 e3 M2 b4 q但公司也开始发力：
. F% R0 p. t3 Z" U
推自研 OK 镜“童享”“童靓”
  ], D# u2 c* F' ~# D2 u; `7 i
医美产品往高端走
3 I3 |3 v. x: l/ D9 `2 w
3 l+ r- a# X& w5 y2 a+ B6 J, s拓展全球市场
* a3 I) B" ?" K6 ?+ N
布局数字化

算是多线铺路。
% ]( O% R* S) S, L- g
% g) N& W; {6 b2 H03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

1 j& `' \* w3 T营收：18.65 亿（-21.49%）
8 O/ p; l, Q1 ?6 G$ B' _0 X) n
+ c7 K1 Y% Y* a净利润：10.93 亿（-31.05%）
2 l& I1 i) q: V5 g$ d" O% W4 e
商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
7 y# n; B$ J( T& l! M8 P4 [4 O4 c- [0 ?
风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
; H" O0 i5 u6 d( W
营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科

, g% a- d& r" Q8 O营收：18.99 亿（-8.47%）
9 d& b' W5 W5 U6 a0 m6 Z, k% ]7 ^4 Y) R
净利润：3.05 亿（-10.63%）

) ?& ]; S2 m8 \& _+ o( A虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
2 B9 V; W& @. C" ~
从巅峰到现在：
7 K$ X$ }; ?0 C, {' I# [# N% C
爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
$ l7 ~8 K5 E1 P
玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

8 \, k' G& a* ~7 B2 C; V3 [“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
; d/ S$ Y. b# K7 n% ~
( q; Z% `6 @8 e; P5 }2 k, v未来怎么走？
没有人能一锤定音。
) X2 f4 r* H. V( a
但可以确定的是：
: O7 L$ u& Q. B# N' S医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
$ d- O6 a# F8 B& |
, N# B. a9 t8 [

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀