玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
/ e" x/ V& [' K0 U- J/ H; }( x$ x在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

# R/ O; Z% ^; F数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
2 u. [7 @* ]1 R( m
6 t: u5 w: M$ `; u! r# `那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
4 h8 T9 k! j% N1 P它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
* d( M, H# z' M, N4 L% p# B
' f& }. Z- D; ]+ ~* [+ C; t但问题来了——
/ A2 Y7 e% m0 N( \! x. U/ O这块肥肉，开始不够分了。

+ s; ?  d7 O  u, F+ }$ }- F+ d+ I6 {" d国内玻尿酸原本是三巨头天下：
% W- _  B$ O! @) T华熙生物、爱美客、昊海生科。
* r' |# f+ O( c$ K3 U但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
) {9 [/ C" J1 m9 Z1 [
重组胶原是什么？
; a& f" d# R3 b  ?/ J一句话：
# @+ _9 s5 x' c3 g更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
0 J/ l, x% H+ F+ Z
9 r# {$ \+ v+ F7 X3 i! @结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
6 J7 z0 o+ b0 T
再看“医美三剑客”的现状：
* M. J+ g/ S5 ~7 K/ V% ~( A+ a+ p
- _  X* a( l+ S" ]+ k  s华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

4 C1 I' y4 B. B7 ^  [. M/ H. C爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
) t" {+ e3 ~: |! c6 N/ Q
玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
2 h( T; R( X# f5 j* r上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
% ?+ Q) K/ |& V1 X/ `- t; ?
$ p( T8 G" s) T* f比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
5 d/ E8 Z! P) R5 u& s5 Z7 `' ~6 w
  i& P! {2 f& j7 ?0 ]+ @华熙生物铺得更广：
, q! H( U8 B& D' ?) ^7 d原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

' h/ \. P1 x$ ?8 U2 Q8 c昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

" S; t/ D7 U0 E行业整体也是一样：
5 K8 F: ^4 {- E4 Z2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
! ]3 y  f8 T2 p/ y7 o但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
/ I2 X9 b8 k$ i6 r$ b9 K( u4 a% U
7 _  ~3 u$ B* F在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
% v4 M+ g/ y) ^4 u4 m
自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

' \+ ~# I$ C6 j$ z% W" a7 G" L! S% Y02｜三家都在拼命转型
. w! b: C& X5 n爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

1 _# D9 f' a( J' |5 l2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
. S6 D# I/ G/ Z; v0 F' E) \
为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

+ l% P. f  H% F8 V  Q/ E( [0 a走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：

2 J. {; B' {: ]; k; W" h用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

9 T& B" Z6 t3 R5 A用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
% _4 a+ R8 e9 T7 @) e6 Y
  b$ d+ X" G/ t% q( D  m& w但都还没形成贡献。

! X- o+ v% S' h& W& s: p9 |反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
# q! X8 M6 K3 R- o2 o
( J8 ?5 l1 f0 b$ f& R昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

; S( n; o- ~+ |' A昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
! T1 @! u3 x+ V/ ]
3 \( \+ {9 n  _" ^0 `+ Z) x但公司也开始发力：
' v& l5 j; s2 p
推自研 OK 镜“童享”“童靓”

. T2 j; R; d3 v" X医美产品往高端走
! C5 a+ d' Z; F, T) n7 n5 I  l. N( v
拓展全球市场
& T6 E5 n& V4 v+ s, W% S
: k: [. Q2 o+ b2 P布局数字化
  b* `' q3 B. N# I% U. y+ c1 J5 G
算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
* Y& V( }! s, h: N& B: g! e
营收：18.65 亿（-21.49%）
$ I5 W8 E9 K6 q
* `2 x/ E, g7 i' E- W! S: P0 s净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

7 J9 _, _. e( L% b风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
/ `5 m4 h. Y- b, y5 Y
华熙生物
5 Y, Q4 P7 j. b  L; v
营收：31.63 亿（-18.36%）
* O+ E, L, O2 n3 M. V* {8 C
净利润：2.52 亿（-30.29%）
# E3 f1 e1 r: K
皮肤科学板块连续两年下滑
/ m; N/ l# J) R/ ~2 M4 ]' {/ O
% \9 h4 j8 y7 C8 m# v销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

+ H  V9 |) O8 W! B$ P( t昊海生科

9 u( G9 v/ S( u6 ]. |营收：18.99 亿（-8.47%）
; o" u3 W" h1 @0 V. J
8 h. Z3 @* [+ u, i6 K净利润：3.05 亿（-10.63%）

1 u8 ~2 f# f' A8 F7 j! Q  F$ |, x* E虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
3 X* b( p- O/ G- ^/ r" s, q
* ~4 x. c- P! M# \" H; ~04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
/ A  P2 ]! m+ Z, e/ `
8 o$ {. J6 j, C4 k从巅峰到现在：

* H: I3 }( c2 M. ]/ s3 R爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
. S2 w; d$ j1 c% K& Z
7 W% h( U: W$ @5 [7 t玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
" s1 o( z6 Z5 x, Y. w9 G- v
未来怎么走？
* ]; M4 S2 t8 i* M& v+ m2 f+ q  Z" ^没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
: l6 Y4 u! x* j3 q4 @

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀