白银疯涨又急跌，短期要防“雷”，但长期逻辑还在

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最近白银的走势，真的有点吓人。
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" H# m+ O( G2 l# X29号这天，现货白银先是一路猛拉，大涨6%，差点冲到84美元/盎司，结果没站稳，直接跳水，最低一度跌破71美元，从当天最高点算，暴跌了16%。
: _- K" j2 j5 c  N! Y/ j30号又来了个反弹，白银止住下跌，盘中一度反弹超4%，回到75美元附近，算是收复了一部分失地。

曾在今年2月就精准看多白银的对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资人、Black Snow Capital创始人兼CEO Alexander Campbell，最近出来泼了点冷水。他的核心意思是：长期依然看好白银，但短期风险正在集中堆积，回调随时可能发生。
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  S6 S) s7 Y  Y4 k, i$ m5 D在12月28日的最新文章里，Campbell点名了五个短期风险，再加上指数被动资金的“技术性抛压”，一月的白银，注定不会太平静。
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& Z# {2 h: n( |- Q五个短期风险，可能轮番上阵
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第一个，是年底税务因素。
很多人手里白银仓位已经是大浮盈了。如果12月31日前卖掉，可能要交短期资本利得税；等到新年再卖，税率就低不少。所以年底这几天反而没人愿意卖。
但问题在于，一旦跨过元旦，1月初很可能会出现一波集中获利了结。
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第二个，是美元可能反弹。
* |2 \4 J% j( ~. W2 R9 S" K% ]最新的GDP数据显示，美国三季度经济表现还挺强，这会给美元短期走强的理由。美元一旦反弹，对以美元计价的商品，尤其是贵金属，通常都是压力。
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1 c- R7 ~3 w, Q. S第三个，是交易所上调保证金。
7 T9 k) h# t8 B+ @5 N- C% {芝加哥商品交易所已经宣布，从12月29日起，提高白银期货的保证金要求。
* ~3 L' n* l  B' {Campbell认为，这确实会压缩投机资金，但别拿它跟2011年银价崩盘时相比——现在的保证金已经是名义价值的17%，而2011年最高才10%。
当年的杠杆最高能到25倍，现在也就6倍左右，所以这次保证金上调，杀伤力没那么夸张。

第四个，是技术面“超买”的说法。
7 q4 g+ |7 V, a& U+ x- t$ E不少技术派都在说白银涨太猛、太快，已经严重超买，技术性回调随时会来。
* l) Q4 D- @3 R: p) S) y但Campbell并不完全认同，他认为这轮上涨更多是太阳能等刚性需求+供应弹性不足推动的，不是单纯靠情绪炒起来的。

第五个，是“铜替代白银”的叙事。
银价涨太快，市场就开始讲故事，说太阳能厂商以后会不会用铜来替代白银。
& y4 s5 z8 I4 }+ ?1 L$ m& gCampbell的判断是：技术上真要全面替代，至少也要4年时间，但问题在于——只要故事够吓人，短期就足以引发资金先跑一波。
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* U% d8 U1 f9 q- ~. `7 e被动资金的“技术性风暴”正在路上
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8 R+ z! j, x0 E; t. M5 ?) W6 k除了这五个风险，还有一个很多人容易忽略的大雷。

( ]' e  I  h6 T根据追风交易台的消息，彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月进行年度权重再平衡。
7 j7 G; k1 O8 q因为黄金、白银这三年涨得太猛，在指数里的权重已经“超标”了。
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# R" |+ y$ B  h5 @* l* Y摩根大通在12月12日的研报里测算：

  G9 e1 u- j6 F1 X$ S跟踪BCOM的被动基金，可能需要卖出**相当于白银期货未平仓合约9%**的头寸
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) _; Z, a: V: g8 |! v7 e) i黄金大概是3%

9 d: x" g, i" m: H4 r! x" Q. Q而且这波抛售，预计会集中在1月8日到14日之间完成。
- ~: N7 G, Y2 C要知道，跟踪彭博商品指数的资金规模超过600亿美元，这种体量一起调仓，波动不可能小。
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更要命的是，这个时间点，正好和前面说的税务驱动获利了结窗口重叠，很容易形成“共振式下跌”。

) N  \; b2 F2 _- n* m. g短期有坑，但长期逻辑依然硬
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0 O, Y( U* `! q8 i! g即便如此，Campbell对白银的长期走势依然非常坚定。
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' S2 M  \' T) L( A- f" L! A他最看重的一点，是现货市场已经明显吃紧。
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6 ]) [( e- s- G  ]/ F现在的情况是：
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& D8 w, i3 p: C4 o/ }' N迪拜现货白银大约 91美元/盎司

上海在 85美元左右

' ]+ |) ~# q7 S. `2 v但COMEX期货却只有 77美元

也就是说，实物市场比期货高出10到14美元。
Campbell说得很直白：

: \$ }6 E% _! Q/ L) f' R“当现货和期货出现这么大的背离时，肯定有一边是错的，而历史上，错的通常不是现货。”

" o# Z  a9 k8 b6 Y7 `伦敦场外市场的结构也非常极端。
/ t) m3 h& ?) ?* Q一年前，白银还是正常的期货升水结构；
$ _% x! ?" h' C  U+ d9 }9 S- k; H现在直接变成了现货高、远期低的深度倒挂，这种结构，几乎就是在明牌告诉你：实物不够了。

0 E$ S8 z2 j; u2 U5 S6 i投资需求 + 工业需求，一起发力

* b3 D+ H% J7 L8 c" r$ _从资金角度看，白银并不算“挤爆”。

CFTC数据显示：

: |- {1 H  R- j! U+ O$ a& D& t4 `白银投机净多头，占未平仓合约 19%
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3 @; D6 z1 n  D$ ]; e黄金是 31%
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8 q2 o6 W- z( c# h这说明白银远没有到“多头站满”的程度。
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" l3 \1 ^/ ~5 V# f白银ETF这边也很有意思。像iShares Silver Trust，在多年资金流出后，现在又开始重新吸金。价格越涨，买的人反而越多，已经带点“类货币、类凡勃伦商品”的味道了。

* o  }9 B$ \8 i4 F. _期权市场也在重新定价风险。
8 [% ]1 B. @8 {2 N0 g' R平值期权的隐含波动率，从一年前的27%涨到43%；
, X- B( q; B7 j0 T7 D虚值看涨期权更夸张，已经到50%–70%。
市场明显在为“更大的行情”买保险。
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: c4 c& Z3 l4 Z3 m最后的底层逻辑：太阳能 + AI

7 Q- _( f" D, y7 `& V$ Z长期最大的支撑，还是太阳能对白银的结构性需求。

. J! w: b7 `' x; z+ b/ U2025年，太阳能行业对白银的需求大约是 2.9亿盎司；
4 L9 C" y8 P* M% V到2030年，预计会涨到 4.5亿盎司。
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Campbell特别强调一点：
白银市场，25年都没出现真正的需求增长，直到太阳能行业彻底改变了这个格局。
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再叠加AI和数据中心的用电需求，他给了一个非常“宏观但好记”的逻辑链条：

“每一次AI查询，都需要电子；
边际电力来自太阳能；
  l7 b7 ]# Q; I6 p而太阳能，离不开白银。”
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+ t+ E# R& l. ^% }# `6 Y更夸张的是，他测算太阳能行业对白银的盈亏平衡价，大约在134美元/盎司，比现在的现货价格还高出70%左右。
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" @! t$ y0 {9 y* _3 q2 V: ^

风吟月

这波白银的走法，看着就不是给人安心拿着的，先拉到你心跳加速，再一脚踩刹车，短线情绪明显被拉满了。一月这么多事扎堆，回踩一下不奇怪，追高的真得想清楚自己扛不扛得住。

气味儿

这白银就是人为炒起来，实际跟黄金相比差远了，都是割菲菜

易天一人

美元在跌黄金在涨顺带白银也有大波动，世界在慢慢的洗牌