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最近，号称“中国潮玩第一股”的泡泡玛特（9992.HK）风头正劲，股价颇新高。但你可能没有注意到，短短一周内，大股东连着三次减持，套现超过22亿港元，减持比例也不小，占到了公司总股本的0.9%。0 L& f+ i, c8 C# W% ^2 p. N! L) o
: D+ ?( e5 g* N* n* ]! z这次减持的“幕后推手”是巧资本。5月7日他们在公众号发文，承认这个波蜂清仓操作是干他们的。原因倒也不复杂：他们第一期的人民币基金快变成了，所以集中卖掉了上市前买入的泡泡玛特股份。 `; A: q9 E2 G$ h
' D; p8 P: b7 r# ?3 m" g虽然股东减持让股价大幅上涨，但市场反应其实很快就稳定下来了。特别是在蜂巧自己发文说明后，泡泡玛特的股价不仅止跌，反而开始反弹。截至5月9日，股价涨至191.1港元/股，涨幅6.76%，总市值超过2500亿港元。4 Y" p8 a! H# E% A
* _9 v, {! s: C- f投资赚了8倍，蜂巢资本巧妙完美退出; B/ r2 }- ]* v, S" Z2 Y
泡泡玛特这家公司从2016年签下“Molly”设计师并推出星座系列盲盒后，就开始飞速发展，也吸引了惊人的大牌资本，比如红杉中国、黑蚁资本等。而蜂巧则在2019年参与E轮融资，并在上市前的最后一轮继续加码，入场价约为17~20股/股。7 b, r2 @, u8 Y2 w/ A2 \
! b* ^$ M- `7 l; D. @此次减持在182.9~199港元/股的清仓价格，浮盈超8倍，投资堪称“教科书级别的退出”。
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其实，从投资角度看，这种操作很正常。基金要兑现，肯定会收益兑现还给投资者。香颂资本的沉萌也说：投资者就是为了赚钱，不是来陪你一辈子的，减持是再正常不过的行为。0 F8 T; z2 U# |. c1 r- O, }" f
" Y# g7 ~- k) D泡泡玛特海外爆发，美洲涨9倍' h0 v2 [7 v D0 k$ r
重点来了——蜂巧清仓，和泡泡玛特的业绩没有多大关系。相反，公司现在的表现相当亮眼。1 W8 _, M+ Q5 F) V E
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2024年玛特的营业收入同比达130.4万亿，同比增长超过106%，同期也飙升近186%。2025年一季度业绩更加强劲，整体收入同比大涨165%~170%。尤其是海外市场，欧洲收入涨了600%+，美洲泡沫直接暴涨近900%！3 W% _& j! P9 X) I5 l F |
/ J/ y* f; r ^' g! w8 a比如4月Labubu新品刚发售，美国洛杉矶的港口半夜就开始排队，队伍里有的人头天晚上10点就去占位了。泡泡玛特在美国的港口数量也从年初的26家划分了40家。0 `" k- z3 [& k! V0 q4 z
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公司CEO王宁还表示，2025年北美市场的收入有望追平2020年整个集团的总布局（25.13亿元）。他们最近还重组了全球架构，设立了大中华、美洲、亚太、欧洲四个区的总部。
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隐忧：高关税冲击来了
( f. p( @2 }8 U. h4 w但前景背后也有压力。美国最近宣布对中国产品加征125%的关税，泡泡玛特在美洲的成本压力陡增。( I* j; Z4 W* ]
. K1 h; [0 [# P4 ?比方一个在美国卖16.99美元的盲盒，原来成本是4.2美元。如果关税加上去，成本涨到5.4美元。要保持75%的毛利率，售价就得涨到21.8美元，涨幅28%。9 g+ ?* d4 E9 G N- q
8 K: \$ L$ | ]/ {- ?泡泡玛特没坐待毙。它一方面把部分生产转向越南（目前10%，目标提升到40%，未来还要扩散到东南亚、墨西哥），一方面直接提价应对。今年4月新出的LABUBU系列售价已经涨到了27.99美元，比上一款贵了6美元。虽然涨价了，但美国粉丝仍在买单，仍在排长队。
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- [$ x' G' \( b大家都在担心——这种“涨价粉丝还抢”的困境，还能持续多久？5 {$ d1 j" E, N8 ?4 R7 Z/ n( T' X
2 Y; A: q7 Z4 z7 t/ }" F; P泡泡玛特靠什么支撑全球化？
; q' m0 F) I$ G% e$ c0 u7 ?5 [艾媒的CEO张毅分析，欧美消费者物质生活足够丰富，对文化和情绪价值的消费有天然需求，泡泡玛特咨询正好切中了这一点。但这种玩法在农产品中吃得开，毕竟国内的消费者并没有那么舍得为“情绪价值”买单。
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/ u' P' m( U" C) E$ P所以，泡泡玛特想要全球化，还得依靠更强的产品力和IP运营能力。好在这家公司很早就开始布局。现在他们已经拥有12个自有IP、25个独家IP、56个非独家IP，比如Labubu、Molly这些都已经成了现象级。/ t( [& r- z ]9 l" W2 D9 U
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他们还跨界搞联名，把IP延伸到服装、家居、文具等多个领域。像Labubu联名T恤一上线就被抢光了，说明IP的商业价值已经跳出盲盒本身。( ~! v, v7 s I# @; N
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在美洲，泡泡玛特除了疯狂开店，还在加强与当地艺术家、文化机构的合作，推出更多“接地气”的产品。
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总结一下：
& a1 W$ @0 r2 n/ _* u/ G$ G& L0 z泡泡玛特股价飙升，靠的不只是炒IP，而是整个商业模型和海外扩张策略的配合。虽然关税是有些坎，但他们已经在积极调整产能结构和定价策略，市场也依然买账。
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; m: g+ n! u+ T$ o' T* |( `# o机构虽然清仓，但不代表公司出问题，只是到了兑现收益的时候。接下来除泡泡玛特能否持续打造爆款，控制成本，并稳住海外市场。
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' g: R# x/ r) g正如浙商证券所说的：2025年，泡泡玛特仍加速成长期，长期目标是“做世界的泡泡玛特”。
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发表于 2025-5-11 10:00
发表于 2025-5-11 10:39
